事件：公司8月25日发布2017年中报，报告显示2017上半年公司实现营业收入18.04亿元，同比增加21.07%；归母净利2.11亿元，同比增加47.48%。其中Q2实现营业收入8.3亿元，增长24.2%，实现归母净利润0.95亿元，同比增长24.2%。

收入、利润符合我们预期。公司大力推进渠道建设，于既有东南沿海市场渠道下沉至乡镇一级，且以根据地打造战略进行区域拓展、重点打造江西、东三省地区成效良好。此外，公司于4月份宣布旗下产品提价(出厂价提价5%-8%，终端价提价8%-10%)，经销商利润增厚(盈利水平较行业龙头高5%左右)，积极性显著提高。渠道建设带动下公司营业收入高速增长动力充沛。我们半年来的渠道跟踪显示，公司Q2动销旺盛，目前渠道库存水平仅一个月左右，部分地区出现断货现象。低库存三季度动销旺盛趋势有望延续，预计7月收入有望实现35%以上高速增长。预计下半年收入高增速将延续，全年看有望保持20%高增速。

盈利能力显著提升，主因提价、阳西基地占比提升及管理改善。17H1美味鲜毛利率、净利率达39.5%、15.2%，同比增2pct、2.2pct，均达历史最高水平。我们认为，提价及产能更先进阳西基地占比更高为主要原因。当前中山基地产能已满负荷利用，未来阳西基地占比有望继续提升，叠加提价因素下半年将继续反应在报表内，预计下半年毛利率有望继续提升。费用端方面，公司上半年销售费用率同比提升2.8pct至13.4%，显示公司加大费用投放抢夺市场份额意图。其中广告费用同比仅增7.4%，但运费及业务费同比增加88.6%，显示公司销售费用投放重线下、轻线上策略。我们认为当前各类媒体层出不穷，广告费用投放效率降低，重视线下费用投放无疑为更优选择。然上半年销售费用高投放下，预计下半年投放节奏将平滑。上半年公司管理费用率同比降2.5pct至8.7%，对冲销售费用率提升。下半年管理改善有望延续，叠加销售费用投放节奏将平滑、毛利率提升，预计净利率有望继续提升。

品类多元化提速，平台型调味品公司初见雏形。公司加强小品类调味品开发，借助既有渠道销售，协同效应显著。预计上半年食用油销售达1.5亿元以上，耗油、醋亦达5000万左右，同比增速均达25%以上。阳西美味鲜新增产能规划65万吨中包括30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋以及5万吨料酒产能，未来品类多元化有望加速推进。当前公司对小品类调味品投入资源较多，盈利贡献有限，预计新品培育期结束后盈利贡献将恢复正常水平，长期增长空间十足。

投资建议：目标价25.5元，维持“买入”评级。预计公司2017-2019年公司营收分别为37.8、44.9、53.1亿元，同比增长20%、19%、18%；实现净利润5.4、6.8、8.2亿元；同比增长50%、25%、21%；对应EPS为0.68、0.85、1.03元。给予12个月目标价25.5元，对应合理市值203亿元，扣除地产估值25亿元，对应调味品2018年26倍PE。